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科創板破發頻現 公募基金打新策略生變

2019-11-18 15:04| 評論: 0|來自: 新華網

摘要:   科創板開市交易就快4個月,積極參與打新的公募基金收獲頗豐。然而,近日科創板新股接連破發,讓“逢新必打”策略開始動搖。   告別“新股不敗”,機構將以新的節奏和模式繼續關注科創板,“有選擇地參與”、“ ...

  科創板開市交易就快4個月,積極參與打新的公募基金收獲頗豐。然而,近日科創板新股接連破發,讓“逢新必打”策略開始動搖。

  告別“新股不敗”,機構將以新的節奏和模式繼續關注科創板,“有選擇地參與”、“深入研究”、“直接參與二級市場”,成為不少機構科創板投資的新方向。

  今年,中國資本市場關注的焦點非科創板莫屬。各路機構積極參與。科創板開市交易以來,打新也成為公募等機構投資者的主流策略。然而,進入11月以來,科創板新股開始出現破發,“逢新必打”策略動搖,有機構甚至明確表示“放棄網下申購”。

  接受采訪的多位基金經理表示,“新股不敗”并不正常。未來科創板新股供應增加,定價將更為市場化,不同質地公司的價值將得到更合理的體現。

  破發導致基金

  打新收益率下滑

  科創板股票開市交易將近4個月。 上市新股漲幅逐漸回落,直至出現破發。不少科創板打新基金收益率有所下滑。不過,整體來看,更多基金經理認為打新基金絕對收益仍存,整體影響不大。

  “前期科創板的供給速度比較快,部分股票估值大大超出了市場預期,出現一定的回撤,就相當于從過于興奮狀態調整到比較正常的狀態,這樣更有利于市場的發展。”廣發基金量化投資部總經理陳甄璞表示,新股開始破發,的確會對現有打新產品產生影響。當前打新的收益率和7、8月相比已經有了明顯的下滑。不過,科創板打新產品的收益實際上是來源于兩個部分,一個是新股上市發行的收益,另一個是底倉收益,只要能確保一方面的收益,打新策略還是能夠為客戶帶來不錯的收益。

  萬家基金表示,雖然科創板新股上市后首日漲幅在收窄,但整體漲幅仍比較可觀。

  “我們關注到基金參與打新收益下滑。最近20家新股首日平均漲幅為78%,與第一批25家平均117%的首日漲幅相比確實有所下降。”融通基金投資經理張文璽表示,不過,科創板新股發行數量和速度都在增加,所以總體來看打新策略對產品還是有一定的絕對收益貢獻,短期來看對打新產品影響不大。此外,他表示,一小部分科創板公司破發,與定價過高和最近市場處于調整期有關。長期來看,破發未必是壞事,這會讓投資者在詢價時更加理性,避免盲目報高價。

  匯豐晉信科技先鋒基金經理陳平表示,新股破發有助于科創板估值回歸理性。若頻繁破發,則對打新收益影響較大。

  中融基金權益投資部基金經理姜濤表示,破發是正常現象,體現了市場化發行定價的規律。新股不敗神話的打破和金融領域的打破剛兌一脈相承。

  雖然整體看破發對打新基金收益影響不大,但有基金經理透露,近期產品申贖已不如前3個月踴躍。

  有選擇地參與新股

  將成“常態”

  科創板新股破發也在改變著機構參與的節奏和模式,“有選擇地參與”、“加強深入研究”,以及“破發給二級市場參與帶來機會”成為不少機構參與科創板投資的方向。

  匯豐晉信恒生A股龍頭指數基金經理方磊表示,對IPO的合理估值、定價將成為未來打新產品管理者的核心競爭力。“目前一些機構已經開始有選擇性地參與新股報價,隨著對上市公司研究的深入,這樣的機構投資者會越來越多。”

  “無論是主板還是科創板的打新,我們都是從公司基本面出發,參考估值和流動性等因素進行綜合決策,會積極參與基本面好、長期成長性好尤其是符合推動中國經濟轉型方向的公司,對一些確定性不高的項目持保留態度。”張文璽透露,比如最近發行的一家科創板公司,我們在綜合考慮了其商業模式和盈利能力等因素后,放棄了網下申購。

  萬家基金也表示,打新會選擇性參與,報價上相對審慎,結合公司基本面和打新特有的策略(分位數報價法)對報價做實時調整。

  湘財基金基金經理任路表示,科創板首批25只新股表現最好。此后,每次上市一兩家公司,打新時資金都集中于一兩只新股,導致收益率下降。市盈率較高的公司開始出現下跌,甚至破發,市場對于科創板打新趨于冷靜,而那些估值合理、質地優良的標的還會是大家集中打新的方向。

  博時基金TMT投研小組負責人肖瑞瑾介紹,博時科創主題基金會繼續參與新股配售,參與度不受市場因素影響。未來科創板新股配售將更加考驗機構投資者主動定價能力,將顯著獲取深度研究的超額收益。

  陳平也表示,此前打新基金更多的是抱著博弈心理去報價,一般參照投價報告的區間,選擇一個分位數,然后定價。采取這一策略最重要的是報對價格,中簽了就會在上市后選擇賣出。而在科創板出現連續破發之后,機構的打新報價策略將有所變化,投價報告只是作為參考,逐漸去認真研究公司的品質,按照自己的判斷去報價,對于優質公司可以報出相對更高的價格,對一些質地較差的公司則選擇報低價甚至是不參與詢價,最終讓市場IPO定價逐漸下行。如果在機構中簽且上市前幾日并沒有到目標價的情況下,機構投資者可能不會賣出,而是選擇持有并等待。

  “未來會深入研究個股的基本面等各方面情況,根據產品合同,按照監管要求,選擇合適的價格來打新,降低打新破發可能給產品投資帶來的風險。”姜濤表示。

  科創板估值中樞或下移

  “上市破發屬正常情況,港股、納斯達克等海外成熟市場新股首日的破發率在30%-40%,預計未來科創板公司仍有出現破發的可能。隨著破發的累加,一二級市場的估值差將逐步收窄,國內資本市場也將實現真正的市場化。”萬家基金表示,隨著科創板破發的增加以及大量企業上市后板塊稀缺性的減弱,科創板估值中樞會逐步下移。同時,破發將壓縮打新收益,機構將會謹慎選取優質標的參與打新,IPO定價的中樞或下移。此外,破發也有利于消化科創板二級市場的估值泡沫,提升直接參與科創板股票投資的性價比,對科創板二級市場投資者有利。

  肖瑞瑾表示,IPO定價的正常回歸將有助于詢價制度功能的體現。目前新股配售收益率的降低使得部分投資者主動下調了報價,這是市場化機制的內在調節作用的體現,證明當前的詢價制度正在發揮作用,未來報價范圍將重新趨于發散。

  凱石基金研究部副總監王磊表示,當前科創板的發行價格是在既定的發行規則下各方博弈的結果。一開始,市場各方對科創板熱情很高,即使報出較高的發行價,買方也能獲得收益。但隨著二級市場的熱情下降,上市首日漲幅降低,近期還接連出現破發情況,這就會倒逼各方做出定價調整。

  陳平認為,科創板出現破發是資本市場定價功能的正常體現。科創板開板初期,市場博弈意味相對較濃,對公司的實際質地和價值缺乏足夠重視。隨著時間的推移,科創板的博弈屬性逐漸降低,如果投資者在詢價時報價過高或者發行價定得過高,破發就會成為正常現象。頻繁的破發將促使機構在詢價時降低報價估值,摒棄博弈,轉而根據自己的定價去報價。不同質地公司的價值也將逐漸區分開來,最終使發行價趨于合理。

(責任編輯: 王皇珍)

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